减租预期靴子落地，中免与机场的利益再分配

才艺展示 2024-01-14 共123289人围观

　　各取所需。

　　12月26日，机场方面给中国中免(601888.SH)的减租预期终于落地。中国中免当日发布《关于子公司签署免税业务项目合同书之补充协议的公告》，与上海机场(600009.SH)和首都机场重新约定扣点比例。

　　中国中免与上海机场约定，自2023年12月1日起，月实收费用采取“月保底销售提成”和“月实际销售提成”两者取高的模式计算：
　　若月实际客流量大于2023 年第三季度月均客流量的 80%，则浦东机场、虹桥机场的“月保底销售提成”分别为5246万元和647万元；若小于2023 年第三季度月均客流量的80%(约167万人次)，则两机场的“月保底销售提成”，将分别需乘以“小于1的调节系数”，由上海机场和中免协商决定。

　　相比之下，“月实际销售提成”则根据各个品类的实际净销售额在18%至36%之间取值结算。

　　中免与首都机场则约定，年度经营费采取“年保底经营费”和“年实际销售额提成”两者取高的模式计算。若客流量大于等于960万人次则年保底经营费为5.58亿元，若小于则以5.58亿元乘小于1的调节系数。年销售额提成比例在18%至36%之间取值结算。

　　有接近中国中免和上海机场的机构人士对信风(ID：TradeWind01)表示，在与上海机场的提成比例上，根据香化、烟酒、食品等品类不同，大概在20%至25%之间。

　　2021年1月，由于国际客流大幅减少，中免相继与国际客流TOP3的境内机场重新签订一个“相对低保底且抽成封顶”的补充协议。

　　但目前来看，此前约定的保底费用对中免来说还是太贵了。

　　方正证券分析师李珍妮针对此次变动指出，浦东机场的保底费将从58.57亿元降至6.29亿元，虹桥机场则由2.96亿元降至0.78亿元，首都国际机场由22亿元降至5.58亿元。

　　若机场客流量不及中免与机场分别约定的人次，则还有下降空间。

　　简而言之，通过最新的补充协议中免与机场的业绩绑定得更深了。

　　将“低保底、抽成封顶”的合作模式变更为更低的保底、更低的扣点比例、但扣点金额上不封顶，机场能获得多少抽成完全取决于客流量和消费力的恢复程度。

　　今年前三季度，中国中免实现营收508.37亿元，同比增长29.14%；实现净利54.23亿元，同比减少1.78%，毛利率表现有所回暖至31.75%，但仍远低于2021年同期36.34%。

　　有华东地区券商社服分析师对信风(ID：TradeWind01)表示，新合同预计会降低中免的租金压力，预计将对中免利润形成约7-10亿元的正面影响。

　　事实上，自2023年8月传出中国中免与机场方面重签扣点协议消息之时，二者日子都不算好过。

　　8月21日，市场间传闻上海机场与中国中免重签协议，下调机场方面的扣点比例。受此消息冲击，上海机场和白云机场(600004.SH)曾于单日应声跌停。

　　彼时就有接近中国中免的机构人士向信风(ID：TradeWind01)表示，市场对于机场调低免税扣点的预期已经形成，争议在于“具体的扣点比例”。

　　而如今这一预期已然兑现。

　　12月27日，公告发布次日，中国中免与上海机场股价表现分化，前者午盘收涨0.06%至78.9元/股；后者则收跌1.06%至31.73元/股。

　　不过在更早前，作为渠道方的上海机场通过收购中免的免税资产股权，与其实现绑定。

　　2023年1月，上海机场公告称与上海机场投资有限公司成立合资公司，从博裕资本手中收购日上互联12.48%股权，日上互联主要运营日上免税的线上电商平台，由于中免为其持股40%的控股股东。

　　同时上海机场以合资公司香港全资子公司为主体收购Uni-Champion32%的股份，其中Uni-Champion穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都和中免大兴，四家均为中免的控股孙公司。

　　由此上海机场与中免在免税资产结成了联营方，得以享受免税行业增长的红利。